机床防护罩行业发展前景分析

2008年1-2月机床防护罩收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%，比上年同期减少了0.42个百分点；毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率为5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点。预计2008年金切机床防护罩收入增速仍将维持在30%以上。

机械行业投资增速仍在加快。2008年1-2月机械行业四大子行业中，通用设备制造业固定资产投资增速为41.4%，比去年同期低5.1个百分点；设备制造业为35.5%，比去年同期低6.5%个百分点；交通运输设备制造业为40.5%，比去年同期高20.7个百分点，增速显著；电气机械及器材制造业为61.2%，比去年同期提高20.1个百分点，增速也十分显著。四大子行业合计完成固定资产投资620.43亿元，同比增速为43.73%，比去年同期高9.92个百分点。

出口增速迅速下降。钢材价格上涨使我国机床防护罩尤其是经济型低价机床防护罩出口竞争力大幅削弱是我国机床防护罩出口大幅减少的根本原因。

进口增速由负转正。国内机床防护罩需求仍十分强劲是进口金加机床防护罩金额由减少到增加的主要原因。也正是基于此判断我们更相对看好重型机床防护罩行业的发展。

我们给予行业“看好”的投资评级，主要的依据为：机床防护罩行业为长周期行业，波动性小；已有订单量将维持行业的高增长；机械行业固定资产投资并未减速；在资源价格高涨的大环境下，设备投资已经具有相当的价格优势；

我们重点*重型机床防护罩行业上市公司昆明机床防护罩和天马股份（齐重数控）。

1.2008年1-2月岩昊行业运行情况

2008年1-2月岩昊机床防护罩收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%，比上年同期减少了0.42个百分点；毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点。

在我国整体宏观经济增速减缓，机械行业大部分子行业的预期增速也将放缓，但是我们预计金切机床防护罩行业是波动性zui小即zui稳定的行业，而且其增速即使放缓，也将保持在30%以上；其中，重型机床防护罩行业的增速预计仍将提高。

2.机械行业投资情况

2008年1-2月机械行业四大子行业中，通用设备制造业固定资产投资增速为41.4%，比去年同期低5.1个百分点；设备制造业为35.5%，比去年同期低6.5%个百分点；交通运输设备制造业为40.5%，比去年同期高20.7个百分点，增速显著；电气机械及器材制造业为61.2%，比去年同期提高20.1个百分点，增速也十分显著。
通过对四大子行业加总我们得到机械行业总固定资产投资额和同比增速。2008年1-2月，机械行业完成固定资产投资620.43亿元，同比增速为43.73%，比去年同期高9.92个百分点。

由于机床防护罩行业的下游主要为大机械行业，因此机械行业投资需求增速维持高位甚至继续加快，也就构成了对机床防护罩的持续快速的需求。在机械行业投资不减的情况下，机床防护罩的需求是有保障的。

3.出口增速骤减、进口增速由负转正

2008年1-3月，我国出口金属加工机床防护罩152万台，同比减少19.15%，是自2004年以来的增速为负值；（出口金额的数据至统计到2月份）1-2月出口金额为305.18百万美元，同比增速为22.70%，比去年同期低了53.9个百分点，降幅十分显著。

造成我国金属加工机床防护罩出口数量减少，出口金额增速骤减的原因可能为：

1、人民币升值。从2008年初到4月25日，美元兑人民币从7.3046元到6.9980元，已累计升值4.19%。

2、钢材价格上涨。我国金属加工机床防护罩出口主要以已经完成进口替代的经济型车床为主，而该类机床防护罩的附加值较低，售价也较低，钢材价格的上涨将*的消减其价格优势，也就大幅消减了其竞争力，导致其出口量锐减。从另一个角度来看，2008年3月我国出口金加平均单价为不到300美元，该价格已经比2007年的180美元左右的价格增加了很大一截，因此可以了解，由于低端经济型车床出口量的减少，使我国金加出口单价上升迅速。

综合来看，由于中国机床防护罩出口地分布广泛，2007年美国只占我国出口量的11.97%，因此人民币对美元升值并不是机床防护罩行业出口锐减的zui主要原因。钢材价格上涨大幅消弱竞争力才是我国机床防护罩尤其是经济型低价机床防护罩出口大幅减少的根本原因。

2008年1-3月，我国金属加工机床防护罩进口数量为21902台，同比减少3.42%，而去年同期增速为-7.20%；进口金额为1622.83百万美元，同比增速为8.40%，比去年同期的-2.60%提高了11个百分点。

造成我国金属加工机床防护罩进口金额由减少到增加的主要原因为：

1、人民币升值。

2、机床防护罩需求仍十分强劲。我国进口金属加工机床防护罩的单价一直在增长，截止2008年3月，进口金加机床防护罩单价为7.41万美元/台，而出口单价仅为不到300美元，可见差距相当显著。因此，我们认为高附加值机床防护罩国内需求仍十分旺盛，国内机床防护罩生产厂商的生产仍然无法满足国内市场的需求。

综合以上两点原因，我们认为人民币升值因素影响力度会较小，而国内机床防护罩需求仍十分强劲才是进口机床防护罩金额由减少到增加的主要原因。因此我们更相对看好重型机床防护罩行业的发展。

4.行业评级

我们给予行业“看好”的投资评级，我们判断的理由主要为：

1、机床防护罩下游行业众多，是机械行业周期波动zui小的行业；2、已有订单量将维持行业的高增长。2007年德国机床防护罩行业的平均交货期为8个月左右，而有特殊要求的机床防护罩的交货期为10-12个月；估计我国机床防护罩产品的交货期也基本上处于同样的水平，甚至更高一些。即使今年订单量只有去年的一半，也够机床防护罩生产企业全年满负荷生产一年。而一些机床防护罩行业订单量更加充足。

以重型机床防护罩为例：2007年，重型机床防护罩行业累计订货量达到112.6亿元，同比增速为52.84%；而其2007年销售收入为63.6亿元，同比增速为28.29%；订货量的增速远高于销售收入增速，可以得知，即使未来订单量下滑，重型机床防护罩行业的收入增速仍会增加，因为现有订单量已经安排到2009年甚至以后生产了。

3、机械行业固定资产投资并未减速，而相比去年同期仍提高了9.92个百分点。

4、在资源价格高涨的大环境下，设备投资已经具有相当的价格优势，按照经济学的逻辑推理，未来机械行业投资的增长将更多的体现在机器设备的更新上，而不是外延式的基建上。作为工业母机的机床防护罩将*地受益于此次内涵扩张的浪潮。

5.投资建议建议

重点关注订单量充足、国内市场需求旺盛的重型机床防护罩行业及其相关上市公司——昆明机床防护罩和天马股份（齐重数控）。

昆明机床防护罩——财务稳健兼具成长

2007年公司实现营业总收入13.02亿元，同比增长52.86%；实现利润总额2.97亿元，同比增速为138.77%；实现净利润2.51亿元，同比增速为133.84%；EPS0.57元，与我们的预测值0.54元基本吻合。

公司主要机床防护罩产品的总收入为9.76亿元，其中落镗的比重为45.41%；卧镗为39.15%；刨镗为7.99%；卧加为5.74%；坐镗为1.06%，其他为0.65%。落镗和刨镗的增长超过我们的预期，而卧镗和卧加的增速低于我们预期，足以体现公司未来以机床防护罩为中心展开生产任务的发展思路。

公司实现投资收益2804万元，主要来自于道斯公司和对中富证券委托理财资金的收回；2007年昆明道斯的投资收益为496.70万元，中富证券委托理财资金实现的投资收益为2438.29万元。

2007年公司毛利率为35.93%，比我们预测的34%要高出两个点，主要原因是机床防护罩产品的毛利率高达39.33%；ROA、ROE、净利润率、净利润增速低于我们预计主要是因为公司会计估计变更所致。

预计公司08、09和10年的每股收益为0.79元、1.03元和1.41元，维持我们原来24.10元的目标价和“*”的投资评级。

天马股份——风电和齐重是工作重点

公司力争做风电轴承。在风电轴承领域，天马并不是zui早的进入者，但现在却是zui有实力的竞争者。瓦轴在风电轴承方面已有三年的研发经验，而天马却只是从07年中期才进入，但是，由于公司在轴承钢原材料、加工工艺、装备等方面的优势，使公司*。

天马对齐重数控的管理作用正在逐步显现。成都天马、齐重数控都属于国有企业，其主要问题都是国有企业的通病，因此公司认为成都天马的管理经验与模式应该可以对齐重数控同样产生良好的效果。

人力资源：国有企业管理人员和产业工人比例失调，管理人员多、一线产业工人少是国有企业的通病。这一人力资源的调整将是管理的重点。

以利润为重点考核指标：改变国有企业传统的以工业总产值为主要考核指标的思想观念，取而代之的是以收入、利润等考核指标。

创新方面：利用现有的技术人员和生产设备，开发新产品，改变主要以立车和卧车为重点的产品结构，以丰富产品线、提高企业竞争力和抵抗风险的能力。

原材料*对公司影响有限

通用轴承：一方面，公司面对轴承钢价格上涨，自身消化一部分，另外通过提高价格转嫁一部分；另一方面，成本的上升，将使行业进入门槛提高，同时也是行业洗牌的一次机会，会使轴承行业收购兼并增加，提高行业集中度。

铁路轴承：铁路轴承钢的价格在近期的变动并不是很大，对公司成本影响较小。

风电轴承：公司风电轴承用轴承钢均为自己生产，而其余国内厂家原材料均来自于进口，因此原材料的*对于天马来讲是有益的。

齐重数控：齐重的高附加值产品受钢材等原材料的*的影响很有限，而其中一些普通低附加值产品受的影响相对大一些。

投资评级：预计08、09年EPS分别为3.77元和4.78元，目标价格170.8—207.47元，维持我们“强烈*”的投资评级。

中国机床防护罩行业发展前景

2011年，机床防护罩工具产品累计进口202.9亿美元，同比增长29.3%。其中金属加工机床防护罩进口132.4亿美元，同比增长40.6%。机床防护罩工具产品出口89.0亿美元，同比增长26.4%；其中金属加工机床防护罩出口24.2亿美元，同比增长30.3%。2011年我国机床防护罩行业贸易逆差高达113.9亿美元。

据悉，在机床防护罩进口方面，2011年我国机床防护罩工具产品进口增速高居不下，同比增长29.3%，月度进口额依然处于高位，但月度同比增速逐步趋缓。据中国机床防护罩网（Machine35）了解，在各进口产品中，金切机床防护罩是机床防护罩工具各类进口产品中的主力，达到105.4亿美元，同比增长40.0%（其中数控机床防护罩111.1亿美元，同比增长42.1%）金属加工机床防护罩主要来源地前四位的是日本、德国、中国台湾地区和德国，占进口总额的79.5%。成形机床防护罩进口27.0亿美元，同比增长42.7%，增长较快，进口额已超过数控装置，跃居第二位。

值得注意的是，由于ECFA的实施，加速了中国台湾与大陆机床防护罩贸易额的增长。在大陆进口数控车床来源地中，中国台湾地区以数量计算列*位，以金额计算列第二位，同比增长29.7%，占大陆进口数控车床总额的21.7%。

受到高居不下的进口压力，2011年国产机床防护罩*为66.1%，与上年相比降低0.8个百分点。这反映在外贸领域就是机床防护罩出口增速高于进口增速，而且中国中机床防护罩市场竞争力没有提高。

2011年我国机床防护罩工具行业延续了2010年的高速增长，但增速从下半年开始呈现出缓慢回落的态势。全年机床防护罩工具行业呈现高位运行、高开低走、趋势放缓的走势。

2011年1～12月机床防护罩工具行业累计完成工业总产值6606.5亿元，同比增长32.1%；产品销售产值6424.9亿元，同比增长31.1%；产品销售率达到97.3%，比上年同期降低0.8个百分点。其中，机床防护罩工具行业实现利润445.8亿元，同比增速为28.0%；产值利润率为6.7%，与上年同比降低0.3个百分点。

未来，在我国机床防护罩工具市场规模不断扩大的前提下，市场需求结构升级加速，进口将再创历史高位，而国产低端产品需求将明显减少。国内机床防护罩制造企业能否加快产品结构调整的步伐，迅速满足用户的需求，是决定国产机床防护罩能否扩大*的重要因素。

2009年在一系列消极因素打击下，世界经济持续多年高增长随之结束，2011年，经济更可能出现战后的负增长，另外，经济衰退，低通胀，即潜伏在经济，金融领域的风险不断释放等等，揭示着世界经济衰退与风险的一步步放大，为金融市场和刺激经济增长，各国纷纷出台措施，然而，各主要经济体经济复苏的迹象依然难觅。

从2011公布的数据来看，主要发达经济衰退程度日益加深，金融危机正从发达国家向越来越多的发展中国迅速蔓延，对实体经济的影响在不断加剧。面对经济形势的变化，面对金融危机带来的挑战，中国以的力度展开了新一轮宏观调控，实施积极财政政策和适度宽松货币政策传递了清晰的信号，扩内需，保增长，调结构的调控措施，将推动中国经济走出困境，迈向新的发展阶段。

从2009年宣布6年来下调贷款利率，到2012年扩大内需措施的出台，到*经济工作会议重申保增长的调控目标，再到产业振兴政策的密集获批面对危机，中国正在果断有力的展开行动。

经济危机在何时以何种形式结束，依然未知。经济走弱、保护主义抬头、石油价格波动……一系列因素给中国的发展带来了不确定性，也给2012年中国经济带来一连串挑战。当然，每个挑战的背后都孕育着希望。2012年及未来几年，是危机进行时，也是反危机与反衰退的进行时。模协秘书长罗百辉分析指出，目前正值中国数控机床防护罩行业大变革、大发展的时代，在当前经济形势下认识局势掌控方向，对数控机床防护罩行业所受到的影响和未来的发展态势予以翔实的剖析，无论是对于中国数控机床防护罩行业的长远发展，还是对数控机床防护罩行业在具体工作中的突破都具有积极的指导作用。
从海外经验看，服务业是经济转型的zui重要方向。然而随着经济增长社会分工的深入，服务业的分工也逐步细化。我们大致可以将服务业分为三大类：*类为满足企业需求，可以称为生产性服务业，第二类为生活性服务业，主要满足居民需求，而第三类是由政府提供的公共服务业。

生产性服务业可以定义为“产业的中间人”，它贯穿了工业企业产业链的始终，其中与上游相伴的包括市场研究风险投资产品设计等信息服务行业，与中游相伴的包括质量控制会计法律保险和人力资源等专业商业服务业，而与下游相伴的包括广告物流和销售等行业。

生活性服务业直接面对居民的各类需求，例如以衣食住行用为代表的基本需求催生了批发零售餐饮酒店客运等行业，以学习交流医疗娱乐理财为代表的升级需求，则催生了教育信息服务医疗护理游戏表演及金融理财等行业。

上世纪70年代以后美国的服务业持续高增：一是其平均增速远高于制造业；二是其几十年以来几乎没有经历过衰退，*一次负增长还是在2008年金融危机时期，而2010年时美国的服务业便超越了危机以前的水平。目前，美国的私人服务业从大到小包括金融地产专业商业批发零售医疗教育信息服务娱乐文化交运仓储等七大类。其中金融地产专业商业教育医疗服务业占GDP比例持续上升，仅有批发零售业占比持续下滑。

在经济转型开始的*个十年里，以专业商业教育医疗金融地产文化娱乐及信息服务业为代表的五大服务业增长zui为迅猛。以1977年~1987年10年的平均增速考察，专业商业增速zui快，而从其中的细项来看，计算机管理信息系统企业管理咨询法律咨询等行业发展相对更快。教育医疗业在这十年里年均增速也接近12%，仅次于专业商业，其中的医疗和救济行业增速较快。我们还注意到，金融地产服务业虽然整体增速*三，但是其中的基金信托发展是所有服务业中发展zui快的，其在1977年~1987年的平均增速高达32%，远超同期8.8%的名义GDP增速，即便是在1977年~2009年的30年间，其平均增速也达到惊人的17%，远超同期6%的名义GDP增速。此外，证券业的发展也相对较快。信息服务业和娱乐文化业增速相当，年均基本在10%左右。

中国的情况：在1995年以后经济减速的数年中，服务业增速持续超过第二产业增速。这也意味着，如果未来中国经济潜在增速下滑，那么从历史经验看，服务业或相对更好。目前的中国服务业结构数据只更新到2007年，我们可以将其与美国2010年的服务业结构比较，不难发现卫生福利文化娱乐业两国的差距zui大，美国占比是中国5倍以上。专业商业服务业是中国的4倍。而美国房地产业虽然达到了中国的2.7倍，但它包括自有住房估算的租金，因而夸大了差距。此外，美国信息软件金融批发零售住宿餐饮业占比都是中国的一倍以上。因此，中国相应的服务业都存在巨大成长空间。

除了向服务转型发展之外，中国经济转型的另一个方向是向转型，目前许多子行业正处于大规模的进口替代发展期。因此，各类产业进出口消长变化，反映出我国产业正在经历从劳动密集到资本密集再到技术密集的升级。

从利润率的角度来观察制造业升级，例如机床防护罩行业利润率从2009年后持续高于整个工业企业利润率，也从侧面印证了机床防护罩行业具有更大的增长空间和发展动力，这和2006年以来机床防护罩行业的进口替代密不可分，从进出口依存度和净进口变化趋势来看，未来具有较大的替代空间。因此，中国机床防护罩业向服务转型和转型具有广阔的成长空间。