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昆明机床:出口依然可以期待 “推荐”评级

2009年07月17日 13:50中国机床商务网点击:2682

兴业证券17日发布投资报告,维持昆明机床(600806.sh)“推荐”评级,具体分析如下:

目前国内整体经济已经处于复苏阶段,机床行业下游,如:汽车、工程机械、铁路等都出现明显的回暖迹象,而造船、电力的需求依然疲软,所以兴业证券想通过调研了解后周期机床行业的复苏情况。

今年1-5 月数控金属切削机床累计产量为54575 万台,同比下滑15.2%,行业仍然处于底部震荡期。由于机床的生产周期为5-8 个月,目前行业的产量数据基本以去年下半年为主,而机床行业基本由4 季度才开始下滑,所以现在的产量情况并未反应经济危机对行业的冲击,若按滞后期来看,今年3 季度开始的订单量才会真正反应经济危机对行业的真实影响。

公司处于发展的第三个阶段——重型化、精密化。第一阶段:原有业务的不断发展。公司最初被定位为中型机床生产厂,后将最初的卧式镗床、坐标镗床和刨台式铣镗床逐渐做大,卧式镗床的市场占有率在30%左右。第二阶段:落地式镗铣床的崛起以及道斯的合作。落地式镗铣床从2001 年的1258 万元,发展到2008 年的64578.8 万元,实现8 年50 倍的增长,市场占有率也迅速上升至30%。至今昆机生产的落地铣镗床销售已超过500 台,总价值达20 多亿元,2008 年销售额已占到公司全年产品总销售额的50%以上,落地铣镗床成就了昆机连续8 年的快速发展。第三阶段:产品迈向向重型化、精密化。目前为了提高铸件的自给率和扩大重型机床的产能,公司花费5000 万,购买了600 亩土地兴建厂房,由于现金流情况良好,资产负债率为42%,产能扩张的时点位于行业低谷期,未来经过两年的扩产,有望在2011 年左右实现重型机床产能瓶颈的突破。

行业最坏的时期已经过去,持续复苏期尚未到来。去年四季度行业受到经济危机的影响开始显现,一些客户推迟了产品的提货期,今年1 季度后期有所好转,基本上压货的产品量较少,5、6 月订单较之4 季度有一定的好转(主要在风电和煤矿的订单),下半年开始经济危机的冲击将真实的反应在订单量上,不确定性较大,行业的持续复苏期将出现在去库存化和去产能化之后,目前仍然需要观望3 季度的订单量情况。兴业证券认为悲观估计全年订单量在9 个亿左右,中性估计在11 个亿左右,乐观估计在13 个亿左右。公司为了防止下半年出现突发的订单量,目前开始适当的增加一些产品的生产量,库存情况维持在较高的位置,使得未来的交货期能缩短到3-4 个月。

出口依然可以期待。从市场规模来看,国外并不亚于国内,而公司出口占比仅为3%不到,从成本角度来看,昆机的人工成本占比为10%左右,而国外同类机床企业的人工成本占比达到40%,所以国内产品的价位仅为国外产品价格的1/3-1/2。从全球的机床区域核心竞争力来看,中国处于第四层次,第一层次为西欧,第二层次为东欧,第三层次为美国、日本。一旦国内机床企业的竞争力有所提升,必然将借助较强的成本优势抢占国际市场。所以从长远来看,出口的前景依然可以期待。

目前行业尚未到达持续复苏期,并且随着原材料价格下降,公司的产品也相应的下调了价格,由于单位成本的上升,公司的毛利率不会出现较大的变化,兴业证券维持公司09-11 年EPS 分别为0.61 元、0.68元和0.84 元的盈利预测,对应PE 为20 倍、18 倍和14 倍,PB 为4 倍,维持“推荐”评级。

(来源:兴业证券)

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