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日发数码:轻资产、重客户,订单随行业回落

2011年09月14日 19:29中国机床商务网点击:12150

  报告摘要:
  
  机床下游行业投资回落,未来普及型数控机床占比将上升。我国固定资产投资虽然仍保持增长,但由于下游企业资金相对紧张,因此有可能下半年开始机床的下游行业的固定资产投资会进一步回落。中期来看,普及型数控机床的需求占比将上升,即使总需求没变化,普及型数控机床的年增速也在6%以上,而这正是公司的主要应用领域。
  
  公司下半年新订单同比增速可能回落。除行业原因外以下因素也有可能导致公司下半年新订单的同比增速有所回落:公司下游以汽车为主,而汽车行业今年以来景气回落,其对机床的需求下降可能性较大;公司客户以民营企业为主,目前后者资金相对紧张,受经济波动影响较大;所在行业竞争有可能加大。
  
  公司近两年高增长主要源自“轻资产 重客户”。公司“轻资产 重客户”的经营模式使得其业务在行业增长时弹性较大,可以充分利用自身经营管理的优势来分享行业的景气。
  
  当前模式有可能制约公司未来的发展,公司积极应对。我们认为公司在规模较小时采用这一模式容易成功,但这在公司明年规模进一步上升之后有可能会成为其发展瓶颈。公司目前正积极通过各种方式来做出相应调整以扩大发展空间(包括提高加工能力,适当向上游延伸,合资合作等形式)。
  
  给予增持-A的投资评级,合理股价35.6-37.8元左右。机床行业目前2011年的动态市盈率大多在25-30倍之间,虽然短期行业面临下滑,但中档比重的上升有利于公司保持增长,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.27元和1.56元,复合增长率45%左右。我们认为公司经营机制灵活,增速及毛利率均明显高于其它上市机床企业,可以给予较高的估值水平,按2011年33-35倍市盈率计算,公司合理股价在35.6-37.8元左右,给予增持-A的投资评级。
  
  风险提示:行业下半年需求回落超预期;公司对发展模式的调整措施低于预期;民营企业的资金持续紧张;原材料价格上涨。
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