您现在的位置:中国机床商务网>新闻首页>一句话新闻

付淼谈投资商关注项目的要点及早期投资的关键点

2011年09月09日 11:45中国机床商务网点击:8965

  付淼:尊敬的各位领导、各位来宾、各位朋友,各位创业者,大家下午好!刚才杨总给大家鼓了一个很大的劲,刚才杨总激情四射的开场把大家的情绪带了起来,我讲的东西可能比较理论化,希望大家有所收获。我是第二次参加这个活动,第一次我也是讲了同样的内容,在这些基础上希望这一次讲得更好。我的PPT不知道大家有没有看过,前面有一些比较虚的东西,那我们就跳过,我就讲一些比较实在的,希望大家有所收获。我不能说我的PPT能够照顾到所有人的需求,假设在座绝大多数是创业的初期,正在寻求第一轮风险投资的过程,风险投资是什么?在寻求投资的过程中需要注意、考虑什么东西?给大家在很短的时间内一个相对系统的描述。
  
  第一段就是说风险投资的基本概念,大家对风险投资这个名词可能不再陌生,什么是风险投资、PE、私募、股权?这些名词大家耳熟能详,但是之间是什么关系?大家可能不是很清楚,希望给大家一个比较理论化的描述。
  
  首先我们说投资有两种形式:一是债权投资,二是股权投资。无论是投资还是做收益,大家有两个基本的原则:一是风险的回报要能够相对对等;二是买方和卖方,或者是投资方和被投资方之间的权利和义务要平衡,平衡非常重要。从融资的角度来讲,我需要资金有两种办法,一是借钱,二是希望有人投资进来,借钱的做法就是债权的投资,有投资界人跟我分享说投资回报就是股权投资。债权投资和股权投资最大的区别是什么?对双方风险是不一样的,从投资方的角度讲,债券投资的风险低一点,因为有明确的时间段,公司把钱还给你,那么假设公司是不破产的情况下,但是回报也有固定的回报,低1.7或者1.8个点,高一点也有,是固定的回报。另外是股权投资,它的回报是没有上限的,公司做得好的话可能几倍、几十倍的回报都有,但是风险相对比较大,如果这个钱投进去,这个企业破产了就什么也没有了。这是对投资方风险的判断,被投资方也是一样的。
  
  反过来讲,借钱的风险相对比较高,因为不管怎么样,到了点要把钱还上,不管公司做得怎么样。那么对于投资来讲相对风险比较低,即使公司做得不好,大家的钱投进来,赔了就赔了,这是双方来判断基本的关系。就是有这种传统的博弈关系,对这个初创企业的融资,借钱来讲是非常难的事情,当然传统产业相对好一点,有东西做抵押,那么对于互联网企业,尤其是高科技企业,你的固定资产,你可以抵押的东西很少,所以到银行借钱是非常难的一件事情。所以这就是为什么在美国高科技行业、互联网行业首先兴起?最重要的一个原因也就是在风险投资上金融的创新在美国的出现,导致了美国过去三、四十年的高科技,尤其是互联网得到了蓬勃的发展。中国自从学会这个东西以后,中国的互联网也已经走向了蓬勃发展的道路。到现在为止,只要是在美国上市的企业互联网的企业基本上都是有风险投资在后面支持。自从有了风险投资以后,我们很多年轻人也都可以开始考虑创业,以前必须要打拼,赚到第一桶金,有原始积累再去投资,那么这个过程是10年、15年的过程,那么真正想要有这个资本去投资自己的公司,往往年龄也大了,然后已经错过了最好的创业时机。现在年轻的创业者非常幸运,我们现在有这么多的风险投资愿意帮助大家,前提是这个企业是有前途的企业。
  
  再一点,关于公募和私募的区别,什么叫私募?公募是什么状态?大家讲的IPO,是什么意思?第一次公开的募股叫IPO,公开募股就是公募,是什么概念?向不特定的公众募集资金的过程,什么叫不特定公募?就是我不认识你,我在这里看这个广告,大家有钱就可以过来,这就是公募。私募不一样,就是私下的,必须要认识你这个人,你要对我这个企业有充分的沟通,互相之间有一个基本的判断,我披露给你足够的信息,你才能把你的风险控制到相对比较低的水平。那么公开募股实际上做不到这一点,不可能一个企业把价目排给你看到,但是它有一个披露的机制,每年都有报表、招股说明书,这是一个有制度保障的披露水平,在这个水平上公众向这个企业投资。但是对一个早期的公司来讲,为什么说企业必须发展到一定的规模才可以吸引公众投资?早期公司风险太大,你向公众募股,很可能导致大面积公众的亏损,就是投资的损失,作为一个国家来说,它从社会的考虑来说在这方面控制得非常严,尤其中国这样的公司控制得非常严,公募这种形式是监管非常严的。
  
  对私募的形式,什么叫私募?我的公司要融资,我七大姑、八大姨私下聊一聊,这件事就成了,这是私募,私募有两种形式:一是直接的私募,向天使投资人去募集资金。另外一种是间接的,中间有一个中介机构,募集各种资金,把钱放在他这里来让他管理,因为很多有钱人为什么愿意做这个事情?这就牵扯到风险投资募集的概念,我们风险投资投的钱并不是自己的钱,有一种天使投资人投的是自己的钱,更多的投资机构投的是出资人的钱,这个出资人我们一般叫有限投资人,管钱的人叫普通合伙人,大家经常会看到这个词,这是什么意思大家要了解,有限合伙人把钱放在我这里来,我帮他挑选项目、合伙项目,是这样的关系,像这个机构在中间通过管理费和将来投资回报的分成获得收益,从有限合伙人的角度来讲,这个范围是比较广的,国外很多是基金会,像私立大学基金会,还有很多富有家族的基金会,因为他要保证他的资产增值,要有一个投资的策略,基本的策略就是配置的策略,就可以从风险最低的,比如债券,到相对比较高的,比如股票投资,再到更高的,就是私募的投资,从这里到那里的回报率越来越高,风险越来越高,但是流动性越来越差。大家知道投资人一个基本的理念,不要把鸡蛋放在同一个篮子里,有一个配置的概念,通过配置来控制风险,平衡收益,有一部分钱放在风险投资这里。
  
  实际上风险投资因为是一个相对专业的工作,需要对行业、企业做很好的把握,这个过程风险又要做很好的控制,投完以后还要帮助这个公司,帮助他资本运作、上市,并不是说所有的投资人,就是说本身有钱人都能够做这个事情,所以他愿意把这个钱委托给专业的机构来做,这就风险投资领域从最初的出资人,到中间管理的普通合伙人,再到被投的公司,就是各位创业者公司,就是这样的关系。大家可能理解了以后,对理解整个的利益关系会有比较清楚的认识。
  
  什么是风险投资?我们一般讲VC或者PE,PE实际上就是私募股权的意思。实际上不管是VC还是PE,从广义的范围内来讲都是私募投资的形式,我们国内一般讲VC和PE的关系,PE大家听过一个词就是上市前的运作,就是公司本身已经有很好的收入,也有很好利润的情况下,这时候往往是PE基金参与比较多,它参与的体量比较大,成千上万,很快可以投资、上市、退出。更早期,风险更大的情况下,习惯叫风险投资,实际上国内是这么讲。但是在国外不是太一样,国外大家经常听到黑石(音译)、太平洋集团等,这些很大的财团更多的是做真正PE的工作,PE并不是在公司上市前进去,公司上市后赚钱马上出来,这是国内的操作手法,国外更多是产业集团,比如它会买上市公司很大的股份,比如国内的哇哈哈等,牵扯到很大上市公司体量的产业,然后并购,把它买过来以后,然后管理进行重组再出售,这更多是国外的手法,国内实际上是IPO之前的操作手法。大家在国内投资创业的环境里基本上是这么理解就可以了。
  
  再一个,天使和机构的区别,天使就是我的钱,我来管我的钱,我来投资,我既是有限合伙人,又是普通合伙人。机构就是中间有两个分法,一个是有限合伙人,一个是普通合伙人,普通合伙人就是一个机构,国内从06年通过合伙法之后,在国内就有法律依据了。
  
  风险投资与分析,大家可以讲,从最早期,我们讲种子期也好,初创期,然后再到成长期,可以这么讲,基本上从最初,然后慢慢地扩大的过程,对不同机构来讲侧重点不太一样,大家在选择的时候要充分沟通,知道这个机构是投什么,在哪一个阶段。再一个是风险投资的退出,这是什么概念?就是我怎么把我的股权换成钱,私募投资了以后,因为我要对我的有限合伙人提供一个回报,这个回报的形式就是把不流动的资产变成流动的资产,变成现金拿回来,这就是回报的概念。为什么很多企业看着很挣钱,但是没有风险投资投,因为这个企业很难上市,或者很难被卖掉,只能通过每年分红的形式来进行回报。另外风险投资,有限合伙基金的形式一般有一个生命周期,短的五到十年,长的十年都有,在生命周期结束的时候,我们要把这个钱还回去。一般就是说,所以就是说为什么大家听起来风险投资就是不管企业的死活,要退出、赚钱,这是风险投资的规则,如果你这个企业不需要它投,你最好不要让它进来。
  
  再就是风险投资的基本分类。首先有人民币和美元的区别,区别的根本在哪里?做美元投资要做一个海外的架构,将来要去海外上市,海外上市和国内上市有什么区别?海外上市,比如我们举个例子,在美国上市,它的体制以及上市的体制和我们不一样,如果有投资人愿意买你的股票你就可以上市,基本上是这样的原则。在国内,中国政府愿意对民众承担一个更重要的看门、守门的责任,保证上市的企业都是好企业,保证股民不会被骗,这个愿望有没有做到?不一定,但是我们的体制是这样的,国家证监会批准你上市才可以上市。那么基本上市的前提是什么?给企业列了一些条件,你的投资是多少,资产的平衡是什么关系,设了各种各样的条框,必须满足才可以上市。一些企业即使规模做得非常大,在美国上市的时候比国内上市的标准差很大,在国内远远上不了,如果它在做架构的时候可以做一个海外的架构,尤其是互联网企业。那么对传统行业往往是在国内比较多一些,因为传统行业在海外也是一样的,在国外亏损的上市公司多数是互联网行业,传统行业在国外面临同样的问题,不是政府不让你上,而是市场对你将来的爆发力不感兴趣,所以和国内的体制是一样的。所以,一般说传统行业更多的是人民币的支持,资金的支持,并且传统行业往往投的更多的是中后期,早期传统行业的风险投资不是很活跃。尤其对美元基金来讲,就是总部和分支机构的区别,尤其对美元,美元基金很多是总部在美国,中国有一个分支机构,在决策机制上,任何投资项目在本地是不算的,必须到全球总部去申报,然后再批准,这样的过程,所以可能周期比较长。国内的投资商我,如果决策机制在国内的话,往往他们同意这个事就搞定了,所以大家在选择投资商的时候要注意。
  
  再一个,投早期和晚期。不同投资商的侧重点不一样,他们看投资人的背景也不太一样,早期是从产业背景出来更多一些,投晚期更多从财务背景出来比较多,他们要看财务报表。再一个,和基金的规模有关系,如果基金有一个非常大的规模,他不可能投早期的项目,十亿美元的基金,如果个项目一百万美元投一个,他需要投一千个项目,一千个项目管理上来讲不好,所以他会投一些比较大的项目,对一些小型的基金来讲会投早期。所以大家在接触一个投资人的时候,需要很快了解到他是不是有行业的侧重、阶段的侧重,在国内还是国外,是美元还是人民币,决策机制是怎样的,要有一个很快的判断,将来对你的选择有利,听起来可能对你很有面子,但是沟通到最后发现对你来讲没有意义,浪费了很多时间。在这个过程中很多投资人接触项目就是想多看看,多了解,投资人很少说对项目完全拒绝,他要对这个行业感兴趣,和你聊,聊的过程是他愿意从中学习的过程,并不一定对你的项目真正感兴趣,你心里要有一个明确的判断,这个投资人是不是真正有兴趣,免得浪费时间。
  
  刚才我是讲整个风险投资,整个行业的一个总体框架,是概念性的东西,有了这个基础,下面了解具体操作方面的概念,大家比较有谱。大家经常会听到一些名词,我和大家简单介绍一下。什么是商业计划书?什么叫投资意向书?什么叫尽职调查?因为很多投资人不愿意给大家详细介绍这些东西,更多是丢一堆英语的缩写和名词,把话语权放在把的手里,你不知道他在谈什么就和他签了这个协议。我个人觉得要尽量避免,企业家都是做生意,都是精明的人,虽然在短期有资金上的迫切需求,或者是在沟通上有资质的缺乏,被你蒙了,后面他会很快醒悟过来,因为企业是掌握在他的手里,他会和你对抗,实际上对大家都没有好处…对你意味着什么?对我意味着什么?大家都要清晰地了解,这样的话作出一个很清楚的判断,对大家都有好处。什么是商业计划书?就是把你这个企业最好的东西,把你企业真实的面貌展现给这个投资人,这是一个商业计划书最重要的东西,很多企业即使不寻求投资,内部也需要一个商业计划书,大家做的过程都有一个体验,你在整体商业计划书的过程,用你的思路,用你整个公司将来的发展,你只要按照这个框架来,会有一个很清楚的、条例化的整理,对大家都有帮助。你在寻求投资的过程中,往往面对投资人很多挑战性的问题,让你重新面对企业的风险,这实际上是互相学习的过程。商业计划书是具备这样的框架,大家很需要。但是商业计划书有两种不同的写法:一种是你企业经营策略的一个计划,这个你写得越详细越好,哪怕写几十页都不嫌多,但是发给投资人的时候千万不要这样做,不要超过十五页,在这里把你最好的东西展现出来,能够吸引到他们的眼球,或者有一个面谈的机会,这是你第一次发商业计划书的作用。将来在沟通的过程中,你可以把你几十页、上百页慢慢展示给投资人看,但是第一次一定要把公司最好的东西展现出来,这是大家要注意的东西。
  
  有了商业计划书以后,投资人和你面谈要是出兴趣,下面就会有一个投资意向书,什么叫投资意向书?大家做过都知道,尤其是做海外架构的时候,真正签投资协议的时候,刚开始不可能一下做这个,可能是三到五个月把投资最主要的条款,大家互相有一个备忘录的形式,大家明确写出来,让大家有一个互相的理解,不能是后来说当时理解错了,一定要写清楚,把主要的条款列出来。主要的条款里面有两条是有法律效力,其它的是备忘形式,一个是保密条款,我们沟通的过程中交换的所有信息都是保密的;二是排他性条款,你一旦和我签了这个投资意向书,一般是45天,有排他性,这期间你不能和其它的人做沟通,这是对双方的保护。其它的条款往往是备忘的形式,包括什么东西?股值是最重要的,还有投资商有限清算的条例,因为风险投资一般的规矩是不会在你的企业里占控股的地位,因为一旦控股的话,这个人就从创始人变成了打工的角色,没有办法激励创始人,但是一旦你成为一个小股东的时候,很多东西你办法没有控制,这个公司花的钱都是你的,但是你是小股东的地位,所以这里约定了很多,对于投资人来讲,看起来不成比例的条例,因为我们国家要求同股同权,对于优先股法律上没有严格的约定,你有20%的股权,但是你只有20%的投票权,按照我们的《公司法》来讲,但是这个对于投资人来讲是不公平的,所以这个情况下就预定了投资人看起来很有利的霸王条款,比如什么东西必须我批准,什么东西清偿的时候我优先,看起来是“霸王”的条款,但是大家在很长时间过程当中形成的一个惯例,这个惯例实际上才是投资人和被投资人的利益关系和平衡点,第一次大家可能很难理解,但是做了以后就能理解这个过程,投资人投之前看起来很强势,但是投了以后就变成弱势方,因为钱在你这里,你是大股东,你是公司的董事长,财务在你手里,实际上从投资人的角度来讲非常弱势,我想查帐也不好意思说,所以法律上要有约定很多对投资人看起来有利的“霸王”条款,实际上是为了保障投资人的权利,我把钱交给你,你把这个公司做大,而不是三天两头来查帐,所以这就是大家的权利、义务和责任的平衡点。
  
  关于股值,一个很重要的,大家很好理解,pre money和post-money,pre就是钱进来之前的股值,post就是在钱之后的股值,就是1500万,1500万的股值以后,500万就是33%的比例,是这么一个算法,大家只要脑子里有一个算术,这个算术有一点绕的地方,比如一千万的股值拖两百万,是不是20%?不是,是20要乘以1200万,算起来稍微有一点绕。
  
  大家签了投资意向书以后,下面就是尽职调查,怎么来理解?基金的管理人它的一个尽职,就是我投了这些钱,最大的职责就是对这个企业做一个深刻的了解,尽职调查一般包括三部分:财务、法务和业务。业务是最重要,你这公司是不是真正在赚钱,或者你将来赚钱的模式是怎样的,财务就是对你公司现在的财务报表这些东西,是不是能够核对上?是不是啊以前有些违规的东西?财务的管理是否规范?还有一个是法务,更多是对你这个公司股权结构是否清晰,有没有类似的纠纷,和国家一些相关的法规、法律是不是合规?情况是怎样的?比如你做一些特殊的行业,是不是和国家给你的证照是不是齐全?大家要做投资之前,为什么大家说一定要规范,免得将来有麻烦,你要有这个意识,当然完全规范不太可能,但是在某些节点上一定要规范,如果不规范,要重组的话可能要两三天,要耽误很长时间,这些东西要尽早注意比较好。
  
  再一个,关于境外架构和境内架构,前不久因为阿里巴巴的事情,大家接触得也比较多,就是这方面的问题。什么是境外架构?和刚才讲的海外架构有关系,很多企业必须是引进海外投资者,因为境内的人民币投资基金不投互联网企业,那么往往互联网这个企业,国家还会有很多的约束和限制,很多行业对纯外资的公司有进入的限制,在这种情况下这些企业怎么发展?你要求他必须是内资,但是内资又不能融到钱,你必须拿海外的钱,那么境内又不允许做这些行业,那么怎么办?就有一个变通的办法,就是VIE(音译),通过控制的形式把权益到海外公司去,这就是我们国家在这么多年体制改革实用主义精神具体的体现,现在都是这么走的,大家可以不用抱太多的疑虑。
  
  还有中介机构的作用和报酬。那么在这个过程当中会有一些咨询机构,会计师、律师事务所,可以帮助你架构升级,大家要有正确的认识,实际上就像刚才我讲的,如果有一个中介机构帮你,你速度会快,会少犯错误,签下来的合同不会有问题,知道这些问题是必要的,希望大家能够该花的钱舍得花。
  
  刚才我讲的这些东西,可能大家一般到商学院上课的时候讲过,但是我希望大家总体上有一个概念。下面讲的东西,相对比较虚,很多创业的杂志、书可能都会看得到,所以我也不花时间仔细讲,下面我可以回答几个问题,如果我讲的大家没有听清楚,可以提问。我再说五分钟。
  
  VC选择项目的主要标准,这个标准是什么?间接的标准就是有一个好的团队,有一个可以做大的产品和服务,然后有一个足够可以成长的市场。最直接来讲,我们国家证监会选择企业的标准是一样,一个企业必须能够赚钱,才能够有回报,再一个能够赚大钱,体量必须足够大才有意义。再一个是能够持续的赚大钱,就是一个上市的企业,因为大家知道市盈率的概念,比如这个企业一年赚一千万,或者一个亿,其实在股票市场只有50个亿,这个钱怎么算出来?五十倍的市盈率为什么有这个价值?这个企业将来能够盈利的能力,然后折现到现在的体现,一般来说,如果这个企业增长率相对比较低,不会到50倍的市盈率,假设这个企业能够连续复合的增长率是比较高才会有50倍的市盈率。这个公司为什么上市以后市盈率变得很大?将来这个企业以后很长一段时间内盈利,并且能够增长的这么一种假设,大家有信心,这个企业上市以后才有比较好的表现,估价才能上去,我们必须找到这样的公司,这样的公司才能上市。我们的企业怎么能给投资人信心?要树立这个信心。比如一个家族企业开一个饭馆,这个钱100万,一年能够收回来,看起来也不错,但是这种风险是不能投的,因为一家饭馆是不能上市,但是如果这个饭馆全国连锁上市,这种情况下就可以上市,这是完全不同性质的企业。
  
  再一个简单进一下中国和美国市场的不同。可能和大家有一些关系,不是那么直接,但是理解了没有坏处。美国的并购市场是十分活跃的,创业企业的退出渠道丰富多样,并不一定是要上市这一条路,做到一定的程度,有一定的用户规模,甚至不赚钱,你这个公司可能本身还赚不到钱,但是把这个用户嫁接到另外一个大公司的平台上,这个大公司一下赚很多的钱,和一个大公司花很多的钱买你一样,这种例子很多,所以在硅谷也好,在美国也好,可能做的东西很局限,好象不符合这个道理,好象比较能赚钱,有很大的市场,但是也会有很多天使投资来投,为什么?就是它的退出渠道是可以卖掉的,不一定要赚钱,可以嫁接到另外一个平台上,帮那个公司赚钱,那个公司就会花钱来买你。这个PPT我第一次讲的时候是去年,那时候的情况和现在不一样,现在的情况已经有了很好的变化,自从360和QQ大战以后,现在大家都在讲开放平台,整个创业环境已经有了很大的变化,大家并不一定是上市,因为上市普遍来讲,从公司开始创业到上市,七到九年是一个比较顺利的路径,九年以上的公司也多的是,对于一个初期创业者来讲,第一次创业的资源还没有那么大,你一上来就奔着上市公司去很难,但如果是并购的渠道非常好,你可以专心做一个很小的市场,比如iPhone的应用,这个应用很难帮助赚大钱,但是它短时间内可以吸引几百万的客户,可能是腾讯或者另外一个公司收取以后赚钱,你可能投了五十万,另外一个天使投资人投了200万,是一个很小的事情,但是对你来讲是你创业的第一步迈出去了,你得到了成功的经验,另外也有财务的回报,对你个人的财务有了一定的保障,在业内也有一定的名声,你再创业的时候就不太一样了,所以大家也不一定一步到位,现在有几个产业要量化,如果对创业感兴趣,很多人会成为系列创业家,做完一个公司以后再去做一个,然后再上市,这种情况美国很多,在国内也在渐渐的出现。
(本文由中国机床商务网原创提供,转载请注明来源链接。)

机床网官方微信
@中国机床商务网
已推荐
0
  • 凡本网注明"来源:中国机床商务网"的所有作品,版权均属于中国机床商务网,转载请必须注明中国机床商务网,http://www.jc35.com/。违反者本网将追究相关法律责任。
  • 本网转载并注明自其它来源的作品,目的在于传递更多信息,并不代表本网赞同其观点或证实其内容的真实性,不承担此类作品侵权行为的直接责任及连带责任。其他媒体、网站或个人从本网转载时,必须保留本网注明的作品来源,并自负版权等法律责任。
  • 如涉及作品内容、版权等问题,请在作品发表之日起一周内与本网联系,否则视为放弃相关权利。

  • 广告位
  • 浙江震环数控机床有限公司



图说机床

更多>>

旗下子站

玉环机床网温岭机床网泰州机床网滕州机床网宁波机床网沧州机床网温州机床网工量刃具网加工中心网电加工机床网锻压机床网机床附件配件网
车床网铣床网钻床网雕刻机网锯床网磨床网数控车床平面磨床数控铣床摇臂钻床数控冲床立式锯床剪板机折弯机


咨询中心

编辑部QQ交谈

展会部QQ交谈

市场部QQ交谈

返回首页
CME中国机床展
关闭